文｜证券之星 吴凡

继本年1月转战港交所递表失效后，近期老乡鸡更新了港股IPO招股书，向港股\"登第快餐第一股\"连接发起冲击。证券之星珍重到，老乡鸡对IPO的\"执念\"最早不错追思至2021年，彼时公司与国元证券执意上市素质条约，拟赴深交所主板上市，而后历经社保欠缴等风云，随同招股书失效以及IPO改制，初次闯关A股以失败告终。2022年10月至2023年，老乡鸡又尝试两次A股IPO均未能成效。

证券之星了解到，行为国内惟逐个家全产业链布局的主要登第快餐公司，该模式虽为老乡鸡拓店提供了供应链护城河和老本戒指力，但重金钱的属性，决定了全产业链的拓荒需要插足无数资金。此外，公司将来的门店膨胀，尤其是直营门店的拓展，相似需要大量资金撑执，而通过IPO召募的资金，刚巧能缓解全产业链运营与门店膨胀流程中靠近的资金缺口。不外，公司此前在IPO流程中际遇的诸多问题，是否会再次成为其上市之路上的\"拦路虎\"，仍有待进一步不雅察。

62亿营收背后的\"地域镣铐\"

老乡鸡是中国最大的登第快餐店品牌，陈诉期内(2022年至2024年以及本年1至4月)，公司收入\"水长船高\"，分辩为：45.28亿元、56.51亿元和62.88亿元以及21.2亿元，净利润则从2022年2.52亿元增至2024年的4.09亿元，本年前4个月的净利润达到1.74亿元。

加盟店数目的增长是推高老乡鸡营收的远程驱能源。2020年之前，老乡鸡门店以直营店为主，2020年放开加盟模式后，其加盟店范围在2024年迎来爆发：全年新增210家加盟店，新店数目于陈诉期内初次擢升同时直营店。限制本年4月末，老乡鸡加盟店数目从期初118家扩增至653家；直营店数目则从期初的1007家缩减至期末的911家。

值得珍重，尽管门店范围逐年扩大，但是分地域看，老乡鸡的门店分散主要集合在华东地区。招股书娇傲，限制本年4月末，直营店中，安徽省及江浙沪地区的门店系数占比达79.69%；加盟店中，上述地区的门店占比更是高达94.79%。抽象来看，前述地区的门店数目在总门店数中的占比约为86%，其中行为\"大本营\"的安徽省，其门店数目占比达到48%。

不错看出，尽管老乡鸡在加速寰宇膨胀的措施，但仍难改区域性品牌的底色。

证券之星珍重到，老乡鸡华东市集依赖症与其打造的全产业链模式联系。招股书娇傲，老乡鸡的供应链收罗主要集合在华东，其中三个养鸡场位于安徽，两个中央厨房及八个配送中心位于合肥和上海，诚然自建供应链不错确保中枢食材踏实供应、戒指老本以及推动业务程序化，但这种以华东为中枢的产业链布局，也对公司在华东之外地区的拓店节拍形成了见地制约。

举例，从老本角度看，陈诉期内公司运载开支是行政开支中，仅次于职工薪酬的开支，各期用度分辩为7121.5万元、8760.7万元、7747.9万元以及2327.1万元。若公司不调度华东地区之外的冷链物流等供应链布局，食材从华东基地运载至新门店的距离会权贵加多，将进一步推高运载等老本，且会影响食材崭新度。

老乡鸡也在招股书中提到，食材从中央厨房至安徽省内及上海门店本日即可投递，而输送到其他区域的门店最长需要两天。另外，公司还默示，在新地域市集，公司可能需要更永劫辰才能在该等新市集设立具备合乎质地戒指的雷同供应链。

社保、公积金欠缴情况仍在

证券之星珍重到，尽管老乡鸡连年冲刺IPO摧枯拉朽，但公司布局供应链和膨胀门店收罗的动作莫得罢手。

供应链层面，2023年和2024年，老乡鸡鸡肉加工的讹诈率擢升100%，举座食物原料加工的讹诈率于2024年上涨至94.5%。由于公司中央厨房的产能讹诈率近乎处于满产景象，加之公司将来的门店膨胀蓄意，其需要进一步扩大中央厨房的产能。

据2024年3月官微\"肥西发布\"的著作，老乡鸡正在合肥肥西县官亭镇拓荒食物加工及仓储物流基地步地，该步地总投资30.6亿元，建成后瞻望年加工土鸡1000万只，加工熟食净菜10万吨。但是限制本年4月末，老乡鸡流动总金钱为10.47亿元，现款及现款等价物为4.97亿元，若以刻下资金范围孤独鼓励该步地，不仅靠近雄伟的资金缺口，还可能对公司日常运营的现款流形成挤压。

而在门店收罗方面，诚然公司借助加盟店扩大了举座范围，但加盟店的部分运营谈判仍失神于直营店。数据娇傲，2025年前4个月，加盟店单店日均销售额约为1.24万元，而直营店这一谈判为1.6万元；翻座率方面，加盟店为3.3，直营店则达到4.8。另外，直营店毛利率从2022年的19.8%上涨至24.1%，同时加盟店毛利率却从28.9%慢慢下滑至22%。

这次IPO，老乡鸡蓄意将来三年内每年在国内各地新开约150至180家直营店，若不借助IPO的召募资金，将影响公司门店膨胀的鼓励节拍。这也从侧面突显出为何老乡鸡过往对IPO的长久不渝，因为IPO是公司现阶段处罚资金瓶颈、撑执耐久计谋布局的舛误旅途之一。

不外公司此番能否顺利登陆港股仍存在诸多不敬佩性。证券之星了解到，老乡鸡此前冲刺A股流程中，曾因招股书披露馅欠缴部分职工社保而受到外界浮浅眷注，公司董事长束从轩更发布视频说念歉。

陈诉期内，老乡鸡仍存在未足额为部分职工交纳社保及住房公积金供款的情况，2022年、2023年及2024年以及限制2025年4月末，社保及住房公积金供款缺口分辩约1070万元、2140万元、3630万元及1530万元。

对于未给部分职工交纳社保和住房公积金的原因之一，公司提到很多东说念主不肯承担社会保障和住房公积金的联系用度。不外凭据最高手民法院发布《对于审理处事争议案件适用法律问题的泄漏(二)》，明确从本年9月1日起，用东说念主单元与处事者商定\"不缴社保\"一律无效，即不管两边协商仍是处事者单方本旨，任何\"不缴社保\"的商定皆是无效。

老乡鸡在招股书中严慎地默示，陈诉期各期，因社保差额而可能靠近罚金的潜在最高罚金额将分辩约为1610万元、4270万元、8190万元及3550万元。此外，若联系部门向联系法院央求强制奉行，则在陈诉期各期，因于往绩纪录期内欠缴住房公积金供款而可能靠近的最高强制奉行金额将分辩约为540万元、720万元、900万元及340万元。